客车行业：雪灾之后发展由快速转为平稳

　　投资要点：

　　2008年第一季度我国客车业虽然仍保持增长，但是与2007年同期相比则出现了较大的滑坡，其中客车生产同比增长11.16%，增速下滑2个百分点，销售同比增长9.27%，增速下降近14个百分点，产销率为103.01%，与去年同期相比下降了近2个百分点；客车底盘生产同比增长不足1%，增速下滑近28个百分点，销售同比也只增长1.6%，增速下滑更是超过30个百分点，产销率为101.55%，同比微增0.62个百分点。

　　2008年年初南方地区遭遇百年不遇的大范围雪灾，公路客运受到极大的负面影响，原本指望春节客运获得收益的愿望落空，使得相关客车的更新周期被迫延长；以及2008年国家对法定节假日做出调整，特别是改“五一”长假为短假和增加清明、端午、中秋等假日，将导致短途游、周边游和自助游趋热，进而影响到对客车的需求应该是最主要的原因，从客车底盘的产销情况同样反映出了目前客车市场的需求状况，那就是大型客车增速明显放缓，轻型客车保持平稳增长，同时客车业与整个汽车业一样呈现了满产满销的格局。当然伴随着客车产销规模的逐年扩大，原来低基数所引发的高增长出现回归也是必然的结局。

　　鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对于客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展将会趋于平稳。

　　由此在汽车业细分之行业中，将客车行业的投资评级由“增持”调整为“中性”。

　　对于客车类上市公司，建议重点关注：宇通客车和金龙汽车。

　　1.行业发展回眸

　　来自中国汽车工业协会的相关统计数据显示，2008年第一季度我国客车业虽然仍保持增长，但是与2007年同期相比则出现了较大的滑坡，其中客车生产同比增长11.16%，增速下滑2个百分点，销售同比增长9.27%，增速下降近14个百分点，产销率为103.01%，与去年同期相比下降了近2个百分点；客车底盘生产同比增长不足1%，增速下滑近28个百分点，销售同比也只增长1.6%，增速下滑更是超过30个百分点，产销率为101.55%，同比微增0.62个百分点。

　　之所以出现这样的状况，2008年年初南方地区遭遇百年不遇的大范围雪灾，公路客运受到极大的负面影响，原本指望春节客运获得收益的愿望落空，使得相关客车的更新周期被迫延长；以及2008年国家对法定节假日做出调整，特别是改“五一”长假为短假和增加清明、端午、中秋等假日，将导致短途游、周边游和自助游趋热，进而影响到对客车的需求应该是最主要的原因，从客车底盘的产销情况同样反映出了目前客车市场的需求状况，那就是大型客车增速明显放缓，轻型客车保持平稳增长，同时客车业与整个汽车业一样呈现了满产满销的格局。当然伴随着客车产销规模的逐年扩大，原来低基数所引发的高增长出现回归也是必然的结局。

　　2.行业公司评级

　　2.1.行业评级

　　鉴于中国客运总量的98%系由公路运输完成，因此未来市场对于客车的需求还是会保持一个较为适度的增长，只是大中轻客车车型之间会呈现一定的波动，而且随着可比低基数的消失，客车业的发展将会趋于平稳。

　　由此在汽车业细分之行业中，将客车行业的投资评级由“增持”调整为“中性”。

　　2.2.公司推介

　　2.2.1.宇通客车

　　从宇通客车所披露的2008年第一季度业绩报告看，其每股收益达到0.6343元，同比增长4.7倍，比2007年前三季度的盈利还要多出50%，然而在扣除了非经常性损益之后，公司的每股收益就只有0.1369元，同比增长23.36%。由于宇通客车置出郑州绿都置业房地产业务和置入兰州宇通客车业务的议案2008年4月24日才经股东大会审议通过，因此公司2008年第一季度的业绩中应该还是含有房地产业务的收益。总体看宇通客车2008年第一季度的经营还是较为符合当前客车行业的整体发展状况的。

　　2008年第一季度宇通客车三项费用支出同比增长近52%，公司短期借款等资金借贷的大幅度增加所引发的财务费用增长以及管理费用的增加是主要原因。期间公司的各项应收款项同比增长28.36%，各项应付款项同比增长33.05%，一方面与经营规模持续扩大有关，另一方面也存在向上游行业转嫁的因素。而公司存货同比减少21.26%，一方面是公司客车产品满产满销使然，另一方面与其房地产业务也应有一定的关系，只是鉴于季报信息披露并不充分，因而无法给出明确的结论。

　　由于宇通客车前期拿出巨额资金投资于资本市场，现在通过抛售获取了丰厚的收益，因此考虑其可能的持续减持行为，上调公司2008年盈利预测。预计宇通客车2008年的EPS可达1.86元(除权后为1.43元)的水平。

　　由此在综合考虑客车行业和宇通客车的整体发展以及综合分析各种影响因素后，维持对宇通客车“谨慎增持”的投资评级不变。

　　2.2.2.金龙汽车

　　金龙汽车2008年第一季度业绩报告显示，其每股收益达0.34元，呈现大幅度增长的态势，然而由于盈利中非经常性损益5034.75万元，在剔除了这一因素后，企业净利润的增幅只有21.62%，不过这一盈利水平与公司客车的产销状况是相吻合的。

　　2008年第一季度由于客车市场竞争加剧，虽然客车行业总体呈现满产满销的格局，但是期间企业苦乐并不均衡，金龙汽车的客车产品就未能实现这一目标，这从公司存货同比增长36.36%可以看出端倪。不过公司通过强化资金回笼，各项应收款项同比仅微增2.83%，同时向上游转嫁部分风险，导致各项应付同比增长15.17%。

　　此外，从公司经营性现金流以及各项周转率指标看，企业还是面临着一定的市场竞争压力。

　　由于存在非经常性损益，因此预计金龙汽车2008年的EPS可达1.23元的水平。

　　在全面考虑客车行业和金龙汽车自身的后续发展等情况及各项影响因素后，维持对金龙汽车“谨慎增持”的投资评级不变。